The Price of Wisdom - 高山雪 Snow Hill

市場有效假說 首先看看什麼是市場有效假說 (Efficient Market Hypothesis, in short EMH)， 霍華. 馬克斯 (2017) 在 ＜投資最重要的事＞書中寫道：市場有效假說的假設是市場參與者大致都透過相同渠道來獲取資訊，而他們都是聰明客觀的，所以市場能快速、有效地將市場資訊充份反應在資產價格上。因此，其核心思想是 市場價格 反應了 市場共識 ， 價格是合理 ，亦即是價格代表著實質價值 (intrinsic value)。基於市場永遠是處於無所不知的狀態，所以市場錯估的可能性很低。市場共識只能讓人賺到市場平均回報。故此，費時間去挑選股票是一件徒勞的事。 Investopedia (2019) 在 "Is stock market efficient?" 一篇文章寫道：市場有效假說是假設所有股票都在公平值上交易，而所有市場參與者擁有的投資知識也是一樣。而且，基於所有投資者有著一樣的訊息解讀方式，所以個人表現是不可能優於大市。霍華. 馬克斯 (2017) 在他的書中已說明這點是不成立的，他舉例：雅虎 Yahoo 在 2000 年 1 月時股價是 $237 美元，到了 2001 年 4 月時其股價是 $11 美元，因為一個企業的實質價值不可能在未滿一年的時間內相差21.5倍，這代表市場不可能在那兩個時間點都是對，當中肯定有一個是錯的。 那就推翻了「市場永遠是處於無所不知的狀態，市場價格代表著實質價值 (intrinsic value)」這核心假定。     丹尼爾. 克羅斯比 (2009) 也不同意市場無時無刻都是有效的。他在 ＜行為投資金律＞一書中引述巴菲特的看法：「... 那麼一個用丟飛鏢來選投資組合的人，其獲利跟一個透過努力做證券分析來選投資組合的人一樣。 ... 只觀察到多數時候，市場都處於有效狀態便錯誤地認定市場總是有效的，是理論與現實間的差異。」。丹尼爾 (2009) 認為，人們之所以繼續奉行這錯誤的假說，原因是要教育（實際上是誤導）消費者，股票分析是毫無意義，與其花力氣時間去選股超越大市，不如去購買他們發行的 ETF 或指數投資產品跟隨大市，賺取平均市場回報，云云。 筆者本人也不是個市場有效假說的倡導者，不認為市場定價（現時股價）能充分反映現在或/及以往歷史盈利及價值。因為市場是否有效要視乎該市場的消息透

五件首要要做事項 筆者最近看到一篇短文，覺得挺有意思，很想寫下來提醒自己，也可以在部落格上分享一下。 筆者看的是 Ali Abdaal 的星期天通訊 Sunday Snippet，其中一篇題為「我的首要要做事項」( The Top of My To Do List )。   Ali 轉載 Paul Graham 的部落格，寫道： 首 五件 死前最後悔的事： 1. 我希望我沒有那麼勤奮工作 2. 我希望我有勇氣去過一個自己想過的人生，而不是別人 想我過的人生 3. 我希望我可以讓 自己更快樂 4. 我希望我 有勇氣去表達自己感受 5. 我希望我 可以與我的朋友保持聯絡 所以，他 (Paul) 為了不犯那些錯誤而把教訓轉為 五件 他每天首要要做事項： 不要忘記你的夢想 不要過度 勤奮工作 說出 自 己所想 珍惜友誼 讓 自己 開心快樂  

 在上一篇文章，筆者已敍述 機率忽視偏誤 的基礎， 請看以下連結 ：   Probability Neglect 機率忽視偏誤 (1)  現在主要是把理論聚焦於投資行為上。 投資上的偏誤 投資領域上，人的情緒會影響他們的投資行為，而影響股價。因為股票背後的故事題材、點子、概念而激起的想像會 "on-screen"，這便令投資人對股價的預期有偏誤，所以，樂觀偏誤是經常發生。例如，股票價格明顯已經過高還不斷有人買進。股票分析師一般都是有樂觀偏誤，預測最捧的股票結果都有很差的表現。   樂觀大概是人的天性吧，尤其是以下情況： 容易產生畫面而易想像 不太清楚的可能性而且模糊 渴望且想要 如事件發生會興奮    相反地，在評估不確定 資訊 時，基於恐懼失去的情緒防衛機制下，人會偏向高估低機率事件。  

筆者曾寫過關於市場情緒的 文章 ，如未看的可看下面: 恐慌心理下的市場心理 什麼因素決定跟人買賣？ 現在想探討的是，情緒如何影響人們 的 行為從而造成認知偏誤，其中一個 認知偏誤 (cognitive bias) 是機率忽視偏誤 (probability neglect)。這 個 認知偏誤對我們瞭解人的投資行為是些幫助的。

學歷通脹 (Qualification Inflation) 先要聲明，在這裏筆者沒有意圖要低看某一階層職業。我們的社會是必須有從事不同階層職業的人，社會才運作正常。所以，我們要感恩，尤其對稍微較低階層勞工的付出，我們絕對需要感激及尊敬。以下的討論是由一個觀察到一個似乎是現象的描述和探討，絕無不敬。 現時，COVID-19在香港的社區爆發中，我們有些人是可以在家工作的。筆者是其中之一。在此段日子，筆者通常會去連鎖餐廳買一些快餐，有的時候會去麥當勞。令我驚訝的是，在那兒我遇到了一位幾年前（應該是5至6年前）畢業的學生在那兒工作。這位學生是一個自信（如果不是過度自信）和樂觀（如果不是天真）的女孩。以往還在學時，每次碰到我，她都試圖“教”我這樣和那樣。（是的，她正試圖教她的老師 * 。）但是這次，她遇見了我，卻把我當成一個陌生人，在我等待快餐的那一刻裡，她都把背面對著我。我想是為了避免那些諸如 「你為什麼在這裡？」之類的尷尬問題。 ( * 老師跟學生也可以是朋友，尤其在外國。但這裏是指該前學生的溝通技巧失誤 的 問題。)