The Price of Wisdom - 高山雪 Snow Hill

在決策前，問自己： 重要性 ：這個決策重要嗎？ 誰作決策： 這個作決策的人是我嗎？有沒有其他人比我更勝任？（不是推搪，如果後果是非常嚴重，多數情況是由一個團隊討論後才下最終決策。而要下這最終決策的人是我嗎？還是其他更高層？）如果是小公司，而公司內只有我一個做管理及決策，那便清晰。否則，最終決策應由權力及責任最高人仕作出。 期望結果： 什麼樣的結果是這決策期望得到的？這些期望結果需要有什麼條件才能達到？ 問題本身： 我清楚這裡的問題嗎？有誰可以給我可信的資料嗎？ 問對問題： 我有沒有問對問題？有沒有找出最重要的問題和答案？達到期望結果的關鍵條件是什麼？不能達到期望結果的關鍵條件又是什麼？問對問題是十分重要的，因為只要你明白當中的真正問題，你才問得到對的問題而不會打岔。 資料、數據： 我需要什麼資料和數據？要多久、多廣的資料和數據？從什麼源頭得到那些資料和數據？那些源頭的可信性怎樣？ 那些資料和數據是否過多？分析數據時，有否篩走雜訊 noise 部分？ 時間性： 可供思考的時間： 這個決策是否要即時完成？還是可以給時間讓自己重覆思考？有多少時間？ 決策的時間範圍： 這個決策是基於什麼的時間維度來思考？長期抑或短期？ 現在是適當時候作決策嗎？ 思維模型檢視 ： 我在下這決策時，用的思維模型是否正確？有否從多個角度、多個思維模型來分析事情？ 行為偏誤檢視 ： 我在下這決策時是否有行為偏誤？我有沒有預設什麼？這些預設是否合理？基於什麼有這些預設？ 利弊衡量：  這個決策是否利益多於損害？得到的利益是否值得用那些可能發生的損害來交換？我或其他持分者也是否願意付出那個 price 呢？ 直覺： 我有多大信心自己的決策是正確？我的直覺是否支持這決策？ 我會否後悔現在作的這個決定嗎？ 可行性： 決策是否實際可行？實際上能否執行？是否過於複雜？能否簡化嗎？ 決策的風險： 下錯誤決策的風險有多大？若做了錯誤決策會引發什麼後果？最壞的後果會有多嚴重？能影響多少人？影響多久？自己能否承受該最壞的後果？ 設下底線：  什麼樣的結果、損失是最不能接受？什麼是最不能挎逾？ 其他選擇： 有沒有其他更好的選擇？其他意見是什麼？為何其他的意見與自己不同？為何其他的意見、選擇，我認為不會是正確或不適合？ 應變計劃： 若真的下了錯誤決策，能有什麼補救措施給予自己立刻進行？     Image by

Refer to 上篇： 再平衡策略 (Rebalancing Strategy) (1): 基礎   股票買賣條件 買賣及追蹤個別股票，每季為每檔股票做價值重估是有其樂趣的，筆者亦認同這樂趣之所在。但是若組合內有 20 檔不同股票，在不同國家地區的話， 價值重估 這件事已由樂趣變成苦差了。 除非你有巴菲特及芒格的功力，否則 分散 是唯一能把損失風險減少的有效策略。所以，要取得平衡，在概念上可以把某幾檔個別股票加入自己組合，為每檔定一個策略。這個是 多策略 (multiple strategies) 的投資法。 例如： 某 ETFs 和某股是長期投資或價值投資、 某股是股息收入投資 (dividend growth investment)、 某股是短期趨勢投資、 某股只是用來賭博、等等。 到要做再平衡時，可以較容易集中在部位（比重）較大的長期投資的部分。 用作短期投資、賭博的應以較低部位為前題。 那些用來賭博的股票，股價較波動是意料之內的。 以下是一些 長期價值投資 的籠統 股票買賣條件 ：

再平衡策略 (Rebalancing Strategy) 除了在＜ 用投資組合 (Portfolio) 的思維來降低風險 ＞提及的以 地區、行業、資產類型 來分散，而且盡可能有若干 負相關性 聯繫之外，還有一個很重要的分散要點是 時間 ！買入點和沽出點的時間分散。因為： (1) 在某時間點，你是不會知道那時候的股價是否最低，只能夠事後才知！ (2) 同一時間 ，過多的股票資產而過少的現金、外幣、債券、商品黃金等其他流動資產，是孤注一擲式的買大小的賭博行為，不是太理智。筆者喜歡穩健地慢慢致富。 筆者所謂的「投資組合思維」，是包含了風險、回報，即： 所能「預測」的期望風險 ，經 通脹調整後的回報 ，及自己 能力所及 的 分析與時間 付出的一個 總體平衡 的策略。而要保持投資組合的回報，就得要 靠定期再平衡 來維持。 這不是什麼嶄新理念，只是這個策略所得的利潤，較捕捉個別股票趨勢為少，而且不能迅速致富；也較沒那麼熱鬧，所以較少在媒體看到。 筆者認為要為再平衡預設一套策略，不但可以降低人類行為偏誤帶來的損失，而且也較為省時。以下是一些基礎知識。

風險是什麼？ Howard Marks 在他的<投資最重要的事＞書中已定義為：永久損失資本的機會。即是：風險是長期虧損的機率，並非計算 Sharpe ratio 時用作代表風險的 volatility 波動（即以標準差 standard deviation來代表）。這個概念，筆者認為已經是很多人都懂的事。當然還有其他風險，如低流動性風險 liquidity risk，信貸風險 credit risk，等。 筆者會另發文 。 風險是在於 巨大的損失機率 ，而損失機率是來自兩種情況： （1）在已知的分佈（即波動範圍）內的負回報的機率，是已知有可能發生的情境，但不知那分佈的歪斜度 (skewness) 有多少？向什麼方向歪斜？因為是已知，某程度上，是可控的風險。 （2）是完全的「 未知 uncertainties 」。所謂「 未知 」是根本沒有機率可言，因為根本不知是什麼事情、沒有過往歷史數據、不知何時會發生、也不知影響有多大多深遠。而市場上的所謂「預測」，是基於過往數據對已知、已有的事情作預測，本身已經有某種可預期性，問題只是用數學模型基於過往數據做預測本身，因變項太多而欠缺準確性。 對筆者而言，真實的風險是「 未知 uncertainties 」。因為未來是未知。未知是什麼？是未知道的事。既然是未知道的事，即是：我無法控制的「不可控」。但我真正關心的是，未來的未知能否令我有 巨 大的損失 ？這個未知是什麼，我倒沒時間去在乎。換言之，是管好可控的「不可控」。 而是否出現大規模的損失就在於你有沒有為「最差的未知」的出現而有所準備？即： 為「最差的未知」設一個「底」 。也就是說，將自己策略性地放在一個對自己較有利的位置（更好的是， 在任何情況下，也讓自己處於一個對自己較有利的位置 ）。例如「即使 xxx 出現，我的組合也可以達到某預期回報」；即使 xxx發生，我會做 yyy，等。用預先安排的對策，來穩住自己情緒。這些準備，便是 風險處理 。

近月港股調整，下跌幅度甚大，筆者用最簡單快速方法看看一檔港股：阿里爸爸 (9988.HK) 是否可以買？ 大環境 港股在監管風暴下，沒有多少可以獨善其身，要下跌的終究也要下跌。但筆者卻認為這可能是入市機會。策略是：盡量以少資金，分階段，緩慢買入。 下圖比較了三檔港股走勢：港交所 (0388.HK)，騰訊 (0700.HK)，阿里爸爸 (9988.HK)