決策思維 | 如何處理風險?

風險是什麼？ Howard Marks 在他的<投資最重要的事＞書中已定義為：永久損失資本的機會。即是：風險是長期虧損的機率，並非計算 Sharpe ratio 時用作代表風險的 volatility 波動（即以標準差 standard deviation來代表）。這個概念，筆者認為已經是很多人都懂的事。當然還有其他風險，如低流動性風險 liquidity risk，信貸風險 credit risk，等。筆者會另發文。

風險是在於巨大的損失機率，而損失機率是來自兩種情況：

（1）在已知的分佈（即波動範圍）內的負回報的機率，是已知有可能發生的情境，但不知那分佈的歪斜度 (skewness) 有多少？向什麼方向歪斜？因為是已知，某程度上，是可控的風險。

（2）是完全的「未知 uncertainties」。所謂「未知」是根本沒有機率可言，因為根本不知是什麼事情、沒有過往歷史數據、不知何時會發生、也不知影響有多大多深遠。而市場上的所謂「預測」，是基於過往數據對已知、已有的事情作預測，本身已經有某種可預期性，問題只是用數學模型基於過往數據做預測本身，因變項太多而欠缺準確性。

對筆者而言，真實的風險是「未知 uncertainties」。因為未來是未知。未知是什麼？是未知道的事。既然是未知道的事，即是：我無法控制的「不可控」。但我真正關心的是，未來的未知能否令我有巨大的損失？這個未知是什麼，我倒沒時間去在乎。換言之，是管好可控的「不可控」。

而是否出現大規模的損失就在於你有沒有為「最差的未知」的出現而有所準備？即：為「最差的未知」設一個「底」。也就是說，將自己策略性地放在一個對自己較有利的位置（更好的是，在任何情況下，也讓自己處於一個對自己較有利的位置）。例如「即使 xxx 出現，我的組合也可以達到某預期回報」；即使 xxx發生，我會做 yyy，等。用預先安排的對策，來穩住自己情緒。這些準備，便是風險處理。

請先看：

機率思維 | 黑天鵝事件及肥尾效應

投資策略 | 可量化的風險承受程度 (Quantifiable Risk Tolerance)

 

風險處理

 在分析風險時：

• 要小心分別：
• "absence of evidence" vs "evidence of absence" （「沒有證據顯示極端事件會發生」vs 「證據顯示極端事件不會發生」）
• 當「沒有證據」absence of evidence 時，不代表極端事件不會發生。倘若要等到有足夠資訊才行動，恐怕為時已晚。所以，在這些情況，要保守地處理。
• 不要相信股市的預測模型，原因是：
• 假設未必真實、變項太多（變項愈多，預測的準確機率愈低），而且肥尾分佈根本無法計算。
• 所以對預測模型得出的預測結果，要抱十分懷疑的態度。
• 要小心輿論的比較得出的結論是否合理。 常態分佈的數據與肥尾分佈的數據比較，而得出的結論，當然不合理。
• 例如：嚴重車禍的死亡率（常態分佈）和大戰時的死亡率（肥尾分佈）相比，然後得出「兩者沒有分別」，來指出人民對戰爭是反應過度的結論。這當然是不合理的結論。

• 當事件是獨立事件、只影響某行業、某國家、地區，一般風險也只是留在它們受影響的區域。
• 但當事件是非獨立事件，有因果關係、或有連鎖效應，那風險便有影響力強的威力，甚或有毀滅性的威力。

在個人層面上，不是所有極端事件我們也要作反應。如果某事件的發生是影響自己很大、深遠的，那就必須在它還未發生時防避／準備其發生，盡可能降低自己損失。否則，不需花時間理會。

• 從下圖所見，最要防避的是機率高且後果嚴重的事件（這是最大的風險）。
• 即使是機率低但後果也嚴重的事件（即黑天鵝事件），我們也要用保守及預防性的態度去防避。(看下面風險處理)
• 最不用理會的是後果輕微的事件，不論機率高或低，因為後果不足為道，所以可以不理。
• 要在資產配置上，把自己放在後果不嚴重或輕微的象限內，那就可以不用理會了。
• 例如：你明知現時投資 Bitcoin 十分危險，因其價格十分波動，可以一下子跌 90%。但若你想投機一搏，那你就要把資金降到一個對自己不痛不癢的程度。那麼，你便落在 "High Probability, Mild consequence" 的象限 (quardrant) 內，那就可以不理。
• 要留意，降低注碼 ，也可以減低運氣差時的損失。

 

 

 

要怎樣處理風險呢？

• 首先，不要漠視低機率事件、黑天鵝事件的發生可能性。不要輕易踢走離群值。因為當次數 N 足夠大，任何低機率的事也有可能發生，這是墨菲定律 (Murphy's Law)。
• 要未雨綢繆，盡可能用「最壞情境」來評估風險。為最壞情況，作好準備。尤其在事情、市況不確定性高時。因高不確定性時，代表我們會用隨機性高來假設和計算。
• 把自己放在「後果不嚴重或輕微」的象限之內。
• 如果不能在「後果不嚴重或輕微」的象限內，那便要分散投資 ＜用投資組合 (Portfolio) 的思維來降低風險＞。分散不同資產、地區和不同時間投資來降低風險。
• 限制自己在不確定市況時，降低每次投資的金額 (Reduce the size of each trade)，從而降低自己損失機率。
• 要有多於一個危急應變計劃 (Contingency Plan)，來應付可能發生的不同情況，減低自己驚失惜的恐慌和焦慮。 我們之所以焦慮是因為「未知」，當你心中預備了不同情況的應變方案，即是心中有個底，那麼你在危急時也可以冷靜、泰然行事。
• 用保守及預防性的態度去防避後果嚴重的事件。也就是說，由於後果嚴重，我們無必要等到有充足數據、證據下，才行動。
• 寧可「反應過度」，也不賭博它不會發生："It is much safer to mistake a stone for a bear than a bear for stone"。
• 例如：在新冠肺炎大流行下，無需等到有充足證據，證明戴口罩可以阻隔新冠肺炎病毒才配戴。因為感染的後果十分嚴重，寧願保守處理。而且，戴口罩本身是沒有害的。
• 要不斷學習來增加自己的韌性，來預備自己萬一失敗，可以重新開始。而成功中也挑戰自己，可以令自己不斷進步。
• 知識增長、廣結善緣，是保護自己的最好方法。
• 切忌把所有盈利歸功於自己的技術非凡，不論盈虧也要不斷反省，為何當時作出該決定。
• 反脆弱 (Antifragility)：培養及提升自己對那些黑天鵝事件導致的損失和損害的敏感度。要營造一個處境，即使在不利情況下，不但沒有損失，反而獲利。
• 筆者建議：把資金分散到即使在最壞情況下，也可以獲利。那麼，你便不會害怕黑天鵝事件的發生。寧願犧牲平日捕捉趨勢來賺盡一分一毫的機會，也要分散投資。
• 例如：預料未來一年內，股市大跌 30%，你便把現金增至 30 - 40% 來準備炒底，同時又如常分時段買入優質價值股。這樣即使股市沒有大跌，你也沒有錯失股市。
• 又或以準備抵禦通脹的資金損失為目標，增加購買實體資產，如房屋、土地、黃金等。
• 註：現在黃金的抵禦通脹能力愈來愈低。

 

延伸文章：

反脆弱 (Antifragility)

 

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