再平衡策略 (2): 股票買賣條件、組合比重
Refer to 上篇：再平衡策略 (Rebalancing Strategy) (1): 基礎
股票買賣條件
買賣及追蹤個別股票，每季為每檔股票做價值重估是有其樂趣的，筆者亦認同這樂趣之所在。但是若組合內有 20 檔不同股票，在不同國家地區的話，價值重估這件事已由樂趣變成苦差了。
除非你有巴菲特及芒格的功力，否則分散是唯一能把損失風險減少的有效策略。所以，要取得平衡，在概念上可以把某幾檔個別股票加入自己組合，為每檔定一個策略。這個是多策略 (multiple strategies) 的投資法。
例如：
- 某 ETFs 和某股是長期投資或價值投資、
- 某股是股息收入投資 (dividend growth investment)、
- 某股是短期趨勢投資、
- 某股只是用來賭博、等等。
- 用作短期投資、賭博的應以較低部位為前題。 那些用來賭博的股票，股價較波動是意料之內的。
以下是一些長期價值投資的籠統股票買賣條件：
（1）某股票的股價是否過高或過低？
這個與個別股票及市場估值有關，操作策略：
* 判斷的指標：
- 股價比內含價值 (intrinsic value)
- 某股的 PE 比同業 PE（如 業內其他企業的 PE）
- 某股的 PE 比市場 PE（如 S&P500's PE）
- 股市的 yield (1/PE) 比 10Y Treasury Yield
股價過高
- 如：某股已升至某水平*，你判斷它不會續升，因為：
- 前景不理想，或
- 業務上的盈利增長不能支持 (justify) 現時股價， 或
- 你想轉買其他股票：
- 當股價比內含價值 (intrinsic value) 高出某倍數（eg 2- 3 倍），便得全數售出。
- 當股價比買入價高出某倍數（eg 2- 3 倍），便得按比例售出。
- 當某股的 PE 比市場 PE（如 S&P500's PE）高出一倍或以上，便全數售出。
- 如：某股你判斷它會持續上升，或你想降低繼續持有的風險：當現價比買入價 (purchasing price) 高出某倍數，便售出該倍數的倒數 (sell the reciprocal of the multiples you gain)。
- 例如：升了四倍，賣出四分一股數。期後，再升，可重覆此操作；又或每升一定數量，售出一定數量股數。
- 此舉，一來、你便可收回成本，對你來說，之後的升幅（或跌幅）是在完全沒有損失風險下進行。讓該股飛，慢慢收成。二來、你可以降低持有該股過高部位的風險，實際上你是在做再平衡。
- 這個策略曾淵倉博士在某媒體已說過。
- 如果升幅沒有倍數上升，但某股又已過了能容忍的比重時，那便按高出的百分比售出。
- 因為任由它自然膨漲，使整個組合受單一股票起伏影響回報，本身便是問題。所以，即使股票本身沒有問題，也要果斷堅持執行沽出策略。
- 千萬不要愛上自己持有的股票而不捨賣出，這叫 endowment effect 稟賦效應。
股價過低
- 如：某股你判斷它現時股值過低，低於內含價值
(intrinsic value) ，是市場錯價 (market mispricing) 又好，是市場情緒 (market
sentiment) 影響也好， 如你認為它的基本因素能配合它在未來有條件上升，如：
- 企業在業務上的盈利和營業/盈利增長，得出的估值高出現時股價，
- 應該繼續持有，甚至再買入。
- 相反， 例如：基本因素、行業營商環境等，持續轉差，不確定因素過多，可預測性變得過低，那便要沽出。
- 這裏的基本因素包括：
- 行業未來需求有增長、
- 企業規模大、
- 市值高、
- 行業龍頭、
- 企業本身盈利增長可觀、
- 企業要有充裕的自由現金流、
- 資產有合付比例的擴張、
- 債務水平是正常可接受、
- 有持久競爭優勢、
- 派息比率 payout ratio 維持但派息持續上升、
- 管理層的管理質素和盈利能力高等。
- 在眾多的基本因素中，筆者看重的是：行業需求變化、企業競爭優勢、企業盈利 (net profit) 增長、自由現金流和債務。
- 如果以上的全部是正面，那便是大折讓了！是買入的好時機，應該大舉買入！
Photo by Anna Nekrashevich from Pexels
（2）某股票的表現和前景有沒有改變？
這裏是關於你對某股的信念有否改變？基於證據，即：企業最新的財務數據、走勢 (any trend you can observe)，經濟資訊來分析。
- 你的理據是要基於證據、數據、走勢，非市場價格或輿論。
- 最簡單而且最快速的前景預測是，你問自己兩個問題：
- 你對該企業十年後仍然存在的信心有多大？
- 該企業的競爭優勢的持續度有多高？
- 例如： 你對 Apple 在2031年仍然存在的信心有多大？Apple 的競爭優勢能否保持？仍然是它在壟斷市場嗎？理據是什麼？
- 相反的例子如：Yahoo、HSBC、Delta Airline、Nissan (日產汽車)。在 2011 年，你是怎樣判斷那些企業十年後的今天仍然存在呢？當時你怎樣判斷它們的競爭優勢呢？當時的理據是什麼？當時又有沒有遺漏了什麼？
- 因為這涉及了主觀判斷，必須要有證據和數據來支持，不能只憑你的感覺。
- 當然有更好、更全面、更系統化的檢視程序，就此已可以用一本書的篇幅去談論。這裡只說一些點題式的超簡短檢視模型，作為買賣的準則而已。
（3）是否有更好的選擇？
這個是涉及的是機會成本 (opportunity cost) 的問題。就是說，要找一項比較優勢 (comparative advantage) 較高的項目來投資，為自己賺取最高的回報。- 每次檢視，也要衡量做了 X、Y 再平衡後，比起原有組合的風險回報，是高了？低了？
- 簡單來說，買入或賣出後比不行動是否更有利？或賺取更好利潤？
- 做 vs 不做？
- 買債券 vs 買股票？
- 買股票 A vs 買股票 B？
- 例如：沽出股價過高的股票，買入另一檔低股值的股票。
從以上的結果來衡量要不要調整部位（倉位），或者買入新股、賣出持有股票、或什麼也不動？當然，每做一個行動前，要思考有沒有更好的選擇？ 什麼也不動的代價又是什麼？
這裏篇幅過長，筆者會另發文。
個別股票和資產市值的比重
某股票和資產的比重是否已過高或過低？
- 比重過高，有集中風險；
- 比重過低，有減低回報的風險。
- 組合內太多股票，有過度分散 (over-diversification) 的風險。
再平衡規則：
- 某單一股票不能高於 20% 股票組合內的市值，一般 15 - 20% 是可接受。設定這比重，變相是設定你最少要持有多少股票。
- 例如：
- 設定 15%，代表股票組合內最少要有 = 100 / 15 = 6.67 檔股票，即 6 - 7 檔股票。
- 設定 20%，代表最少要有 5 檔股票。
- 又或，你想任何時候組合內也至少維持有 20 檔股票，那麼便要設定單一股票不能高於5%。
- 如 ＜投資策略 | 用投資組合 (Portfolio) 的思維來降低風險＞ 所說，檔數愈多，波動愈少，但獲利 (amount of gains) 也愈少。 這個是風險、回報的一個平衡，你可以說是取捨。
- 某一資產類別不能高於 30% 總體組合內的市值。 即：某一資產類別不能高於三分一的全部總體組合市值。
- 例如：
- 股票組合的市值最多不能多於三分一總資產。亦即，限制了你最少要持有三種資產類別。
相關文章：
再平衡策略 (Rebalancing Strategy) (1): 基礎
再平衡策略 (Rebalancing Strategy) (3): 不同策略比較
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