投資理念及策略 (Investment Philosophy & Strategy)
簡要概括
- 投資目的 (Goal)：如 退休，
- 將資本最大化，及在最短時間合理地倍大回報。所謂「合理」，是指等同或優於大市表現。
- 預計投資時期 (Time Horizon)：如 10-20 年
- 期望投資回報 (Expected Rate of Return) (亦稱 Return on Investment, ROI)：如每年 13.6%。（筆者會另發文闡述）
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投資理念
- 不爭朝夕，不求一時跑贏大市。
- 不希望花大量時間精力在股市上，但認為要有合理回報。
- 追求長遠有平穩增長的投資組合，是長久持續獲利，累積複式利潤，然後令投資所得足以供給生活的現金流。
- 把風險作為投資的首要考慮。
- 目標：要在最低風險下，賺取最高回報。
- 亦即是，盡可能降低風險，提高回報。
- 可以稍稍提高風險，來搏取較高回報，但一定要嚴控倉位。
- 不與其他人比較，只專注自己，向著自己的長遠目標前進。如果自己的投資組合能每年按著自己長遠目標滾動，我就認為自己已經成功達標，不論其他人的回報怎樣。
- 要有合理期望：不期望過高，明白市場是有週期，股市會有上下調整的時間。要好好利用市場向下修的時間，買入有持續競爭優勢、持續盈利、財務穩健的企業。
投資策略
- 要保留緊急資金 (Emergency Fund) ：足以維持 6 至 12 個月的生活支出。可用來做緊急備用現金，或在大跌市時用來買入大折讓優質股的資金。
- 要持續工作：保留穩定現金流，用定額來投資。
- 自動化投資：定時定額地持續投資，避免自己的認知和行為偏誤。
- 用每年的股息再投資，追求複式回報。
- 要把視野拉長，用長期的時間維度來思考自己的投資決定。
- 接受有時年回報會低於或高於期望投資回報，只要長期達標已可以接受。
- 時間愈長，市值大的優質股的股價最終愈能夠反映基本因素。 市值少的動能股，其股價可以在短時間內急速變化，這多是由於市場情緒所致。可以說是偶然事件 (random case)，也可以說是被誤導、操弄、偏誤等。前者較實在，後者要靠運氣捕捉市場情緒。
- 可是，因為時間長，發生機率低而影響深遠的事件也有機會在其間發生，所以要以風險作思考主軸，而非獲利。
- 不會用「價值投資」、「增長型投資」、「趨勢投資」、「ETFs 投資」、「行為投資」、「逆向投資」、「投資或投機」等界線框架來界定或限制自己的思維、投資策略和行為。
筆者傾向用 multi-strategy approach 來達成自己的投資目標。可能是同一時間用多於一個策略操作，又或是在不同時間，用不同策略。簡而言之，要靈活多變地避免損失之餘，又能達成投資目標。
- 筆者較為喜歡混合行為投資、逆向投資、和價值投資等策略的共通點及好處，但也警惕各類策略的盲點及弊端。
- 簡單如：
- 在牛市時，用行為投資加入趨勢和動能投資策略。熊市時，用價值投資加入逆向投資策略。優點是可以在不同市況取得一點好處；弊端是要花時間精力。
- 運用經濟週期，或投資人的情緒週期，配合宏觀經濟的分析，來調整自己的投資策略。但這樣做很花時間，所以我只能三個月才做一次。有時候會令自己錯失最佳買賣機會。
不買債券：因為經調整通脹後，債券的淨收益，長遠是負盈利。比起股票投資，同一年期，債券的長期回報是差劣。雖然有坊間的「專家」說什麼在市場不確定時，資金應棄股買債，來求穩定回報，但筆者認為縱使股市短期較波動，只要堅持在大跌市時不沽出，股票的長遠收益是比債券為高。
- 除非是近乎零風險，而回報又可接受，又可以隨時自由買賣的債券（因必要時，可以作應急之用）。這個參考點是與銀行存款利息比較，而非股票長遠回報。要在「緊急備用現金」內小心配置一部分，不要大量買入，而且要短期。因為當市場大幅震蕩時，有機會牽連這些較「穩健」的債券，使資金被套牢，而不能套現買超值股票。長遠，還是股票較佳。
- 不堅持要為每檔股票「準確地」做估值：因為：
(a) 為企業的未來價值做估值，變數太多，很多時都是估計。而估計出來變數稍有偏差，最後得出的估值的差異可能很大。
(b) 如 Burton Malkie 所言：股價從未「正確」反映企業價值。
筆者不是反對做估值，我也會用模型做絕對估值，和用比較估值的比率或倍數來評估某股票現價是平宜還是昂貴。但是在不能充分確定自己預測的變數計算出作的估值是完全「正確」，及市場不能反映企業價值的兩個前提下，筆者不會堅持必須要在「內含價值」之下才買入股票。
筆者會以自己計算而又未必「100% 準確」的「內含價值」作為錨定點，當然通過安全邊際，來思考較「合理」的買入價，然後逐步少量買入。（我相信世上沒有人可以 100% 準確地預測來年的 growth rate，Forward PE 等，只能從以往 5 至 10 年的歷史數據推斷。所以何必執著！）
- 不會堅持用年報數據來預測未來盈利，原因是：(i) 數據未必全部真確；(ii) 年報數據就是歷史數據，股票投資是向前的投資 (foward-looking investment)，歷史未必能反映未來。
雖然如此，筆者仍然認為年報能提供一些很好的資料來衡量企業的體質，因為淨盈利可以是假，但債務必然是真的。而且從歷史數據來評估管理層以往的表現，據此作為錨定點，來預料他們未來的表現，也不失為一個好的依據。
筆者會用企業的以往歷史業績、行業發展、企業自身的競爭優勢、同業競爭、市場需求變化、市場佔有率變化等等數據作質化分析，及對其未來做合理估算和判斷。
年報內的會計數據可以作為參考，但不要太執著，也不必十分小心逐字嘴嚼。因為，這都是過去的，未來才是重點。更何況，會計上的「拳術」、「技巧」... ...，大家都明白的。
- 不堅持「買入並長期持有」 (Buy-and-hold) 策略 ：要策略性買入或賣出，把風險納入買賣決策考慮。
千萬不要抱著股票不放，或跟股票談戀愛，在切合沽售條件下，要果斷沽出。
要從基本因素、企業價值、增長潛力、企業和行業週期作為基礎去思考。
縱使價格比「內含價值」平宜，也要看增長潛力，而且股價要有動能。
必須要思考那些所謂「優質股」現時平宜的原因。是市場錯失了？還是自己看錯了？是長期定暫時？
若然沒有動能，長時間橫行又不派息的股票，那怕是再平宜，也不會買。
要耐心等候自己計算的「合理價」才買入。因為買得低比賣得高更為重要。
在大跌市時，不沽出優質股和大市 ETFs，反而要買入追蹤市場的 ETFs，因為再下跌的機率有限，(估計)頂多是橫行成 L 形。這個想法是基於：(1) 聯儲局的 QE 政策，即市場多了資金；(2) 多了出來的資金，會流入股市，長遠會令其上升；(3) 市場資金多了，流入、流出的資金量必定比未有 QE 前為多，導致股市波動的幅度會較以往大。但當聯儲局的貨幣政策改變（如通脹加據、聯儲局停止買債、開始加息）時，對未來的估計也要調整。屆時，跌了的，未必可以再升回原來高位。
在跌市時買入的策略：寧願逐步少量買入，也不會一次性 all in。 而且，買追蹤股市的 ETFs，勝算較高。
如果買了 VOO 後再跌，也繼續逐步少量買入。在跌市時，總是要買得慢和少，重覆買入。
- 在不確定性高或波動市時也堅持繼續投資：最好的方式是自動化投資。
較為波動但具向上動能的股票，也要設止損價。例如，用 -10 至 -20% 股價為止損價位 (要看股價和趨勢，以及自己可以承受的損失金額。記住：要用損失金額來衡量，不要只用 percentage 來衡量)。
正在上升、有動能、而且有基本因素支持的股票，不會隨意賣出。
要平衡過度頻繁做再平衡 (rebalance) 的壞處，和「害怕/不想改變」而什麼也不做 (Status quo bias) 的壞處。
千萬不要為再平衡而做再平衡，這是愚蠢行為。
不是所有股票也會「均值回歸」：均值回歸是指股價在區間內上下走動，股價最高出現的頻率是區間內的平均值 mean （準確來說，是中位數 median）。但要視乎情況來判斷，跌了的會回升，升了的會下跌的現象未必可以發生在所有股票身上。有些體質差勁、沒有盈利、又沒有護城河、只靠故事炒高的股票，有可能會一跌不起。所以在跌市時，要選擇優質股或大市 ETF 來抄底，因為它們才會均值回歸。只要買入價夠低，損失機率會較少。
同意要用「做生意」的心態來評估企業前景，但不同意用「成為股東」的心態來投資某企業的股票。當你想像自己是它的股東時，因為你覺得它是好公司，你自然會有種與企業同生共死的精神。這是個非常危險的主意。
個人投資者的利潤是從 (a) 股價上升，和/或 (b) 股息收入的兩個途經所獲得。縱使企業各方面也很好，唯獨股價多年不升（連大牛市也不升），而企業又不發股息。除非看到特別原因，否則從個人利益層面來看，也不該投資，又或要及早沽出，轉買一些對自己有利可圖的股票。原因是：不能把資本合理地最大化，損失機會成本。這些股票比債券還要差。
不同意「集中投資」，只同意要投資一些在自己能力圈之內的股票。筆者主張「分散投資」。
筆者自知自己的能力圈有限，商業分析能力及認知不及巴菲特及芒格的 1%。如果只投資自己認識的股票，只能投資數檔股票。這樣萬一該行業發生什麼危機，便有火燒連環船的集中風險。而且，筆者工作非常繁忙，工作時已經累透，工餘時間也未必有空間體力再跟蹤檢視企業的績效。
筆者想，要在分散投資的同時，也要堵塞在能力圈外買股票的風險。所以，買入 Sector ETFs (e.g. ONLN)、跟蹤大市的 ETFs (e.g. VOO, QQQ, VTI, VTWO)、策略選股的 ETFs (e.g. VTV 用價值投資策略選股的 ETF；VFMO 用動能因素選股的 ETF；ESGV 附合 ESG 條件的 ETF) 等等。寧願付出少許管理費，來槓桿他們的時間，讓他們定期做再平衡，篩選股票。其中 QQQ，VTWO，VFMO 和 ESGV 的風險偏高，要小心調整比重。
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