恐慌心理下的市場心理

 

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不同市場心理造成不同的市場行為。

 

市場之形成

股票在交易所上是貨物，有買有賣才會有交易，才能有市。而由買方和賣方雙方在交易中達成的成交價就是市價，即股票現價。從市場角度看，這是供給 （賣方）與需求（買方）達致的平衡點 (Figure 1)。

 

 

Figure 1. Hypothetical supply and demand curves for a particular stock.
(Gary R. Evans, Chapter 3 - A Supply and Demand Model for Stocks written for Economics 104 Financial Economics, First edition August 28, 2011, this edition September 9, 2012.)

價格的升跌是取決於在供需關係中，在同一時間區間內的供給量與需求量的多寡，如供給量少於需求量時，就出現供需失衡的現象。在股票交易上，如很多人買股票，因為需求多了，供應少了，供需失衡出現，平衡點自然上移，以致股價上升。相反，股價下跌。

例如，現時某股票的股價是 $21.8，賣方X出價$22.05 才會賣出，買方A只願意出$21.8買入，而買方B願意出$22.0買入，買方C願意出$22.05買入，買方D是非買不可的所以願意出$22.08買入。那賣方當然會賣給願意出高價的買方D，而該交易的成交價便是$22.08，可見股價升了$0.28 (= $22.08 - $21.08)。

 

相反的情況是，賣價不變是$22.05，但只有買方A一個願意出$22.0買入。如果賣方是很想在現時賣出該股票的話，在沒有其他選擇下，只有降低賣價到$22.0讓給買方A，否則現時就不能賣出。因為市場中還有其他很多賣家，他們每個也很想在現時賣出該股票，他們也在降低賣價，而買家只有一個就是買方A。所以，如賣方X想成交的話必須要降價到一個有買家的價格，如成功交易，其成交價便是$22.0，其股價已降了$0.05。

 

看！同樣的股票、同樣的賣方X、同樣的賣價，結局可以這樣不同。在升市時，話語權在於賣方；而跌市時，話語權則在買方。左右結局的往往是市場心理。

市場心理

在文章開端巳敍述過股價的升跌是取決於供求量。總的來說，能影響股市供求量的是實體經濟、資金充裕度

的流向

的流向

及其流向、和市場心理。當中筆者認為加權最重的是「市場心理」。

實體經濟、資金充裕度

的流向

的流向

及其流向帶動的是「市場預期」，而市場預期最終主導市場心理。例如，市場基於資金氾濫及利率下降，預期某市場或某類行業的股票股價會繼續上漲，這個是「市場預期」。投資者為了不錯失捕捉上升的價格而渴望入市，這個是「市場心理」，而市場心理能否轉化成行動，就另有取決條件。（筆者會另外發文）

市場心理推動趨勢

大家都知道股價是不會靜止，它是分秒在跳動的，不是高於就是低於所謂的「合理價」。而在合理價的時間不多，低於合理價的時間就更少。許多盈利很好、發展速度很快的公司，本來就是很好的標的，可是其股價總是高得沒有投資價值。為什麼在牛市時股價的漲幅總是那麼驚人，甚至雞犬皆升呢？也是「市場心理」。

在利率下降的情形下，資金氾濫，市場預期資金會投入股市令上漲的股票繼續上漲，用錢再把股價向上推，導致某些熱股票的股價完全脫離其目前已呈現的業績。然後市場又再預期其股價還未反映未來那還未出現的業績，也就是說，其價格是正在提前預支企業盈利。市場預期會不斷重覆來強化自身這預期，不論是基於真實的業績或只是憧憬，這預期會一直把股價推升，直至市場大多數人的預期達到高度一致時，股價已經達至嚴重超買的程度，又稱為「泡沫」。這也解釋了為何股市中某些股票會強者愈強，因為市場是在不斷強化那市場預期。所以，傳統智慧都說，不要輕易賣出現時還處於強勢的強勢股。

可是，強勢不可能是永遠的。到了某一個脫離現實的高股價時，即使股價的上升，原本是由強勁業績或某些持久性競爭優勢支持帶動，也還需要十分要小心。因為市場是貪新忘舊、喜怒無常的，一旦沒有新的資金再進入，市場會投向其他較落後的股份，甚至突然離場。原本強勢股的股價可能會轉勢下跌，而那時候的市場預期會隨即逆轉。在沒有更強力量推動下，價格向下只是時間的問題。而持股者也因為逆轉的市場心埋及繼續持有的不確定性風險過高而沽售手中股票。股價便會受壓而急速下滑。

而強勢股的下跌一般是需要時間的（低市值除外），一下子暴跌機會較微，除非是以下的極端情況*。強勢股之所以強勢是因為需求遠高於供應，需求是需要時間來消化的（亦即需求的減少會一步一步逐漸地發展），因為市場上是存在著不同並且相反的預期，到了某價格會因為賣方不願意以「過低」價賣出而不能成交，股價便維持。因此，強勢股要下跌也需要時間的。而且強勢股一般是有故事、有憧憬的股票，除非公司有重大失誤或其身處的行業有重大前景威脅，否則市場預期的轉勢轉化為股價下跌一般也需要時間。

［* 極端情況是指被市場認定是極端的壞消息時 ，需求會一下子消失，股價會大幅下滑，大跌市便會即時出現 (e.g. 20 Feb 2020 - 23 Mar 2020)，這是因為市場極度恐慌（看下文）。］

是什麼左右市場心理？

筆者在下面簡述市場心理的主要基本結構。（註：這是簡化的闡釋。）

從眾效應 （羊群效應, Sheep-Flock or Herding Effect）

從眾效應是指一個個體在行動上會以多數人的行為/意見作為標準，產生心理變化而作出判斷，個體會努力與大多數人的行為/意見趨向一致，從而證明白己不孤立。簡而言之，在群眾中 ，人們害怕突出自己 (stand out)。在股市上，人們不自覺的認為多數人的意見是對的。相反，當自己擁有跟多數人的相反/不同意見時，很多時候，人會傾向懷疑自己、認為自己是錯而放棄己見來跟從多數人，從中獲得安全感。市場預期便是股市中大多數人的意見。於是，市場預期可以指導 (dictates) 市場心理。

權威效應 (Effect of Authority)

跟從眾效應不同的是權威效應，它所指的是個體跟從「權威」的意見/預期。人們一般認為權威人仕的意見必然是對的，因為權威人仕是地位高、有威信、有信譽的，他們說的話必然是正確。同樣基於自我懷疑，當自己的意見跟權威相反/不同意見時，人們認為權威能掌握的資訊比自己多、能分析資訊的能力比自己高，結果跟以上從眾效應相同 - 放棄己見來跟從權威，從中獲得安全感。

恐慌心理 (Panic Emotion)

恐慌心理跟從眾效應有點不一樣。恐慌心理主要是描述恐慌下的心理反應。這種情況一般發生在不確定性極高，而且市場上充斥著一種一致性的悲觀情緒，然而有用資訊極少，可以接觸到的都只是一些謠傳 (rumour)。這時候為了保護資本才會有不問價地進行恐慌性拋售，如以上所述。這是一種純情緒化操作。一個記憶猶新的例子便是在本年三月新冠疫症爆發時間，全球瘋狂的恐慌性搶購物資（藥品、口罩、消毒液、厠紙、食物），及囤積必需品，便是因為市場上的恐慌心理（看上圖）。由於疫情的發展完全超出市場預期，市民的這種恐慌情緒是源於對未來不確定性的恐懼反應。

                          

如何自處

當市場心理（即大多數人的想法）到達「共識」時，市場會呈現一面倒的局面，導致供需會突然嚴重失衡。結果，要不是恐慌性拋售，便是嚴重超買 (panic sell or buy)，這都是不理性的。要避免這種行為而引致的損失，筆者有以下建議（雖然未必完全適合所有情況也不能確保有效）：

人多的地方不要去

一個市場要存在不同想法、意見、看法、預期，這個巿場才會有買有賣，這才是正常。可是，當市場心理高度一致時，這顯示市場已經進入情緒主導的時候，又或者是轉勢之時。那時候，盡可能遠離市場聲音（至少心理上離開），才可以作個人獨立分析和判斷。如果在明顯的不確定危機時，盡量不參與市場活動。請不要盲目「抄底」（「撈底」），讓時機成熟才作買入考慮，同時要計算風險。

預先設定投資策略

在未投資前，要先做好全盤投資策略規劃，要訂明自己的投資目的，例如，退休或某重要人生計劃。而投資策略中的股票比重及股票以外的投資策略，不需要先界定自己是投資者還是投機者才買賣，例如，筆者的組合是包括某些股票是短線投機做波幅買賣 (range trading)，某些股票是只做長線投資，視野要把整個投資組合來看：70%賺了，20%賠了，10%沒變動，整個組合也是賺了。

 

投資策略需要包括設定投資目的，適合個人情況，及要預備不同情況的處理策略，包括：萬一「黑天鵝」發生怎麼辦？不要為了盡快勉去恐慌的不安而作出一些情緒化的決策 (emotional decision making)。 投資策略一定要事前準備，勉得自己在手足無醋下變成一隻「跟著羊群」的羊。那只會註定被人屠宰。

 

良好資產配置

在任何時候，基於風險管理角度，必須保留一定比例的現金，譬如，40%，50%的安全水平現金。隨市況變動而增減股票倉位。例如到大跌市時，現金可以給予自己實力，不會錯失機會，在平宜價格買入優質股。足夠現金也可以增加自己持有能力 (holding power)。另外，要按自己年齡、風險承受能力、不同市況等為自己配置好自己的資產來達到自己最初的投資目的，而且要適當地分散風險。

 

獨立分析

不是說完全不要看股評、報紙，但自己要進一步過濾和分析。看股評、報紙、外界的看法大概可以瞭解市場預期，這對逆向投資人、動能投資人也有莫大好處，最重要是透過分析、部署、策劃來作自己的投資決定。

 

千萬不要迷信權威！尤其是想跟從他們的操作來複製行動的想法，這是非常危險的事。那怕是什麼退休教授、什麼前 XX 主席/總裁、什麼末日博士、避險基金主席、什麼人氣博客（尤其是教人借錢買股票的那些: 說甚麼借便宜錢來賺股息和價差的），甚至巴先生，不要神化某某權威人仕。不要忘記他們也只不過是人，人是會有錯誤的時候。再者，沒有人可以準確知道那鐘擺擺動的幅度，也沒有人能預測它在頂端時維持多久。即使預測是正確，他們又能否從心理轉化為行動呢？更何況，他們的操作又能適合讀者的投資及資產配置策略嗎？他們有 holding power 去經歷過山車，請你自問，你又可以嗎？而且，更有可能的是他們自己只說不做（尤其是教人借錢 Loop Loop Loop 的那些），若你信以為真跟著做，那後果就與人無尤，沒有人會賠給你的。

我們在投資上只能相信自己，所以要學會獨立分析。亦即是，請讀者也不要相信我，你只要相信你自己的分析好了。

 

總結

當我們的投資行為與市場中絕大多人一致的話，我們就成為了市場的一部分，那便註定失敗。在股市中盡量避開絕大多人的聲音，做好個人資產配置及預先設定投資策略，適度分散風險，有足夠現金至少保持現金流，那就可以保持平靜安定的心 ，處之泰然 (be calm and still)，鎮定地分析及部署。筆者認為我們要令自己處於最有利的一方：在升市時，做賣方；而跌市時，做買方，那就可以有較高致勝機會率。所以，筆者一般都不到「人多擠逼」的地方，除非是從哪兒離開。

References

Gary R. Evans, Chapter 3 - A Supply and Demand Model for Stocks written for Economics 104 Financial Economics, First edition August 28, 2011, this edition September 9, 2012.

毛遠揚(Frances Mao), 肺炎疫情：衛生紙如何成為搶購物資？, BBC News 中文，2020年 3月 5日，available from: https://www.bbc.com/zhongwen/trad/world-51751387

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