我的書架 | 行為投資金律 (2/4): 十個行為投資金律(上)

 <行為投資金律>，作者：丹尼爾. 克羅斯比。

原著：The Laws of Wealth: Psychology and the Secret to Investing Success, by Daniel Crosby

續上篇： 行為投資金律 (1/4): 人類行為風險

 以下是我以自己的理解寫下的規則， 亦加入了自己的一些意見，與原文不盡相同。

十個行為投資金律：

所謂「行為投資金律」， 就是 Daniel Crosby 就著人類在投資上最容易墮入的行為偏誤，而列出的自我管理的規律，如何正確執行正確良好投資行為。

以下是第一至第五個行為投資金律，而第六至第十個金律會在下篇再談。   

第一個行為投資金律: 自己的行為是賠錢主因

投資者最大的問題，而且最影響投資回報的因素，便是他自己的行為。 這些行為往往令人在錯誤的時機做出高買低賣的錯誤行為。投資者的行為就是創造財富的關鍵，在市場波動時，應該保持冷靜，繼續定期投資，而且將眼光專注在長期回報之上。

 

一般人在升市時，搶著買入獲利；而在跌市賠錢時，又匆匆沽售離場，無限循環，以為這就是追求回報最大化的途徑。其實，說穿了，這是缺乏自我克制力，跟隨大市的從眾行為，完美展現高買、低賣的笨蛋行為。

 

如果是能自我克制的投資者，在跌市時，不會沽出而是要持續並加大投資額。當然該項投資是有價值及附合一定選股策略的投資。雖然，我們知道這些不當行為的重要性，但是人類的本能反應往往會做出一些與我們所知道的相違背。要抵抗這種不當行為的誘惑及自然反應，其中一個有效的方法就是：「自動化」。我們應該隨資薪上升而同步增加投資金額，並設定恆常機械式的自動化運作，這樣可以抵禦自己因市況氣氛轉變而造出的一些衝動行為。

第二個行為投資金律: 行為教練

Crosby 建議聘用財務顧問作為你的行為教練。所謂行為教練，是有一個有財務知識的其他人來制止我們的不當行為、增加我們的自信、安全感、和提升決策質素，從而令我們的長期投資回報上有所提升。Crosby 也舉出一些數據來支持這點。也列出選擇財務顧問時，用什麼問題作為選擇財務顧問的基礎。

 

可是，筆者在這一點上不敢苟同，原因是：

(i) 財務顧問不是免費的，據Crosby 描述一般聘請財務顧問要每年付回報率的3%。我想這可能是美國的情況，在香港即使是普通基金，其所謂的管理費、Agent fee 也要付整個組合總額的3%，而不是年度回報率的3%，而且是不論賺了、賠了也要每年付費。要如他描述般給出這些貼身建議的財務顧問，我想必不止於3%。

 

(ii) 財務顧問給出的投資建議的可信度與他們要付的責任及收入，是沒有直接正關聯。如果財務顧問的建議不好，令我賠錢。對我是切膚之痛，對他們是少賺了些。如用年度回報率計算的，他們最多是賺少些（因為他們不止我一個客戶）；而如果用整個組合總額計算的話，他們的工作是穩賺不賠的。我的投資若是賠錢了，這是我的錢，但對他們卻是 OPM (Other Peoples' Money)，只是少賺了些，不會有真實的損失。那麼，他們給出的投資建議，我可以有多相信呢？我明白，投資建議的準確度，邏輯上與責任及收入不是一定有必然關係的，但是他們也沒有誘因一定要給予我最好的建議，因為得失與他們關係不大，這也是普通常識 (common sense) 吧。

 

筆者不知道 Crosby 本人是否一名財務顧問，但對我來說，這是一個極度不理智的選項，本人極不贊同，除非是免費，但世界上又哪有可能會有免費午餐這回事呢？縱使有，大家也要非常小心那人的意圖何在。他們給出的投資建議的質素如何，他們又沒有責任要付。更糟的是，這會否造成噪音？所以，還是不聘用財務顧問是最好，節省長年累月的累積交易成本，寧可靠其他方法來制衡自己罷了。

 

 

第三個行為投資金律: 駕馭熊市下的非理性焦慮

投資者的行為問題，就是真正做到我們巳知的情緒干擾行為。當咀巴說「在他人充滿恐懼時，我們伺機而動」，但當我們真正在其市場氣氛時，我們很多時候會被自己的負面情緒或過份自信而影響，做出一些違反我們已知知識的行為。

我們知道，所謂「市場調整」(Correction) 意思是指股價下跌 10%；而所謂「態市」是指股價下跌 20%。在美國股市，市場調整平均一年一次；而熊市則平均三年半一次。儘管每一次調整，媒體總是十分負面地誇大那 10 - 20% 損失，但其實，那些市場調整，升升跌跌是平常不過的現象。所以，不論是市場調整或是熊市都是市場循環的必經過程 (Table 1)，我們應該做的，不是要跟隨市場氣氛，而是要認清，這才是真正的購買時機。

焦慮情緒比平靜更容易依附在我們的腦海中。而在市場波動時，恐懼心態就會被放大而誇大熊市的毀滅力。但事實往往是相反，當市場處於最嚇人的時刻，其實反而是最安全的時候 。例如，我們會認為高失業率會令股市下跌，但市場卻告訴你那違反直覺的事實：高失業率反而帶來股市上升。

班 . 卡爾森 (Ben Carlson) 發現：當市場從「不錯」到「超捧」的時候，不是表現最佳的候。反而，當市場從「超恐怖」到「沒那麼恐怖」的時候，才是表現最佳的候。所以，我們要善用他人的恐慌來換取自己獲利的機會。

最重要的是，要有「看破局勢」的意志，不要被市場牽著走。投資就像養大小孩一樣，要把眼光放在長遠目標上，不是要盯著每天的升跌。如果我們已預料到市場調整及熊市只是經濟循環最自然的階段，而且必然會出現，那麼這對我們的心理影響便會減至最少。在平日，列出一張自己心中想買入但現時股價過高的股票清單，待股市波動，眾人恐懼而股價吸引時伺機買入。

可是，若是只透過個人意志來克服這些弱點，是十分困難的。要成功克服人類在決策時容易被情緒干擾的缺點，及要掌控人的非理性焦慮，我們必須透過系統性程序，自動化地操作，捕捉買入時機，而避開個人情緒的影響。 

美國熊市分析

Table 1. 從1929 年以來，美國熊市分析 (丹尼爾. 克羅斯比，2009)。

 

 

第四個行為投資金律: 情緒會瞬間遮蔽交易常識

我們如何受情緒影響而做出不正確的投資？

情緒化的投資者會因為興奮而用過高的價格買入股票，卻又因為絕望而在股價過低時賣出股票，做出一些清醒理性投資者看來，是「高買、低賣」必賠的愚蠢行為。但在深受情緒影響下，人們明明知道的投資規則，一時間都可以拋諸腦後，變成了情緒投資。

情緒投資會擾亂我們對長期投資的時間規劃。當人對某事愈興奮，愈想有即時性的回報。而那「立刻」、「即時」的訊號會刺激大腦的邊緣區 (Limbic areas)而帶來興奮（這是處理情緒與記憶的大腦區域）。一般，興奮的投資者都是沒有耐心的投資者，而投資沒有耐心，最終只有虧損收場。

 

情緒更會影響人類記憶的檢索，會影響我們對過去的記憶，及對未來的想法。例如，一個人生很順利的人，是不會想到危險的事情；相反，一個人生不順利的人，滿腦子都是一些關連死亡的事。

實驗證實情緒會影響價格

社會學家 Jennifer Lerner 和團隊把志願者分成悲傷組和無感覺組。在悲傷組的人，會看一段悲劇及寫下涉及死亡的悲劇劇情。而無感覺組的人只看一段涉及魚的影片，寫下日常生活活動。然後，部分人被指派售賣螢光筆，並要為它訂定售價。而其他人則為那些螢光筆定出一個自己願意付出的價格 (willing-to-pay, WTP)。

結果顯示：

• 作為買家，悲傷組的人比無感覺組的人，給出願意付出的價格多出 30%。
• 而作為賣家，悲傷組的人比無感覺組的人，訂出的售價低了 33%。

這反映了情緒不論在買入或賣出也發揮著極大的影響力。同樣的一支螢光筆，在情緒不同的人手裡，可以有不同價格。也就是說，理性人可以用較低價買入，較高價賣出。

故事的力量

一隻 1980 年代，縫滿珠片的單隻手套，請問你願意付出多少來購買？ 可能會是十元八塊美元吧！但如果告訴你，這是 Michael Jackson 曾經在他的演唱會穿戴過呢？那麼，這個故事就能徹底改變你對那老套的八十年代單隻手套的估值了。
 

故事能讓毫不特別的事物變得特別。所以，市場永遠不缺好故事，故事甚至可以能令人繞過常識、常理，作出不合理、不正確的決定。所以，故事也是行為投資者的敵人。

 

投資世界中的 IPO （首次公開招股）股票，往往能呈現其說故事的威力。因為故事的力量、市場的亢奮氣氛、加上人們害怕錯過的心理，讓投資者總是覺得投資 IPO 特別誘人，即使已多麼昂貴。在美國進行 IPO 股票裡，在其發行後的前三年內，其平均每年表現是低於市場指標的 21%。

以下是一些方法可以減低情緒的影響：

• 不要立刻行動
• 轉移自己注意力
• 寫下自己想法和感受
• 挑戰自己的毀滅性的悲觀思維
• 盡力控制自己思路
• 與朋友聊聊
• 重新定義問題
• 運動
• 減少咖啡、酒精

另一個方法是用來實驗或讓自己釋放情緒，就是設立一個只有總資產 3% 的帳戶，供你有渠道來進行實驗或彌補自己在情緒上抑壓的損失。

情緒和故事都會影響人對事情的看法，包括：時間、風險、合理價格。所以，情緒和故事都是投資者的敵人。在制定投資決策時，我們必須徹底清除情緒這個因子。所有決定必須基於理智。 

 

 

 

第五個行為投資金律: 不要以為自己勝於別人

相信自己比別人傑出或認為自己超越常人的想法，會導致人們忽視潛在危機，也是「過度自信偏誤」。 人總是樂觀的，人們往往會有把好事擁抱入懷的傾向而高估其發生機率；但同時又忽視壞事發生機率。

只承認自己成功，把賺錢結果歸功於自己能力超卓，而將失敗推搪至市場大環境甚至推給別人，這是「基本歸因偏誤」。這樣一來，你會什麼也沒學到。

老是強調符合自己想法的規則，想證明自己比他人強的投資者，將會為自己的傲慢付出代價。
不要以為自己是獨一無異，不要因為一次獲利而驕傲自滿， 基本歸因偏誤會令人低估不利條件，而輕視負面機率，這必定招致失敗。

只有承認自己是平凡， 自己無異於常人，一樣會有行為偏誤，那麼你才會學習如何抗衡，這才是成功投資的關鍵。要有行為干擾機制，來防止自己因為過度自信偏誤而鑄成大錯。例如，用自身的不完美和世事無常等最冷酷的事實來澆醒自己。

 

待續:

行為投資金律 (3/4): 十個行為投資金律(下)

 

Reference

丹尼爾. 克羅斯比， 行為投資金律 ， 大牌出版，2009 (Dr Daniel Crosby, The Laws of Wealth: Psychology and the Secret to Investing Success) 。

 

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