我的書架 | 行為投資金律 (1/4): 人類行為風險

<行為投資金律>，作者：丹尼爾. 克羅斯比。

原著：The Laws of Wealth: Psychology and the Secret to Investing Success, by Daniel Crosby

群眾都是錯的

著名行為經濟學家及2017年諾貝爾經濟學獎得主，塞勒 (Richard Thaler) 指出，在決定何時該進入或離開股市的決策上，群眾幾乎全部都是錯的。

群眾往往在能獲得即時快樂，卻可能落得永生痛苦的時間（牛市）進場。並在痛苦，但可能帶來長久快樂的時間（熊市）離場。班.卡爾森 (Ben Carlson) 研究在1984 至 2012 年，多數投資者都在能賺到大筆錢後，又將資金投進市場；在損失一大筆錢後，立即撤回資金。實現買高、賣低的毀滅性策略。這都說明群眾智慧都是錯誤的，所以投資時要遠離瘋狂的群眾。

Ben Carlson 總結在金融市場上最強大的致富之道，就是「耐心」和「長期」。

  

不要低估什麼都不做的力量

丹尼爾. 克羅斯比 (Daniel Crosby) 指出如何在這個弔詭的華爾街倖存，第一步就是做少於自己預期的事，即是說：少做事。 Fidelity 研究表現最佳帳戶的投資行為，而讓人吃驚的是，那些帳戶持有人都忘了自己原來有那個帳戶。「無作為」的帳戶的表現竟然可以輕易地超越了那些交易頻繁弄得焦頭爛額的帳戶。在股市上，這個就是「做得愈少，得到愈多」的世界。所以，永遠都不要低估什麼都不做的力量。

 

這本＜行為投資金律＞一書主要是描述人類行為風險如何防礙成功投資，而且建議 4 C 策略及 5 P 選股策略去扭轉投資績效。Daniel Crosby 用非學術及十分平民的筆墨來簡單點出行為風險、行為投資、及應對策略的闡釋。

  

Daniel Crosby 在書中歸納以下 5 大人類行為風險可能導致投資失利的心理源頭：

傳統上，投資含有系統性風險（即：市場風險, market risk）與非系統性風險（即：企業風險, business risk）。其實，還有行為性風險。

• 系統性風險是由於大環境對整個市場或某產業不利而引致損失的機率，多樣化是無法提供實質保護。
• 而非系統性風險是投資個別股票的損失的機率，多樣化是可以提供實質保護。 
• 行為性風險是因為人做出一些不當行為而永久失去資本的機率。

 

5 大人類行為風險：

(a) 自我風險：因為自我膨脹，和為了滿足施展自我能力的不當行為。例如：

• 過度自信 (Over-confidence)：男性的交易量遠比女性高，而女性投資表現優於男性，咎其原因是男性較易陷入「過度自信」而做短期的頻繁交易。頻繁交易的代價就是交易費用蠶食成本及回報，而且喪失了讓資本長期增值的機會。女性較男性更依賴長期投資，所以單身男性較單身女性的股票平均年化回報率低於2.3%。
• 稟賦效應 (Endowment effect)：只是因為自己擁有而特別喜歡那東西，並覺得它特別有價值。即：己物自珍。
• 選擇偏誤 (Selection bias)：只放大對自己投資方式的有利因子，而詆毀自己沒有採用的投資方式。
• 錯誤共識 (False consensus effect)：錯誤高估別人對自己想法的認同程度。 
• 確認偏誤 (Confirmation bias)：是個人選擇性地回憶或蒐集有利細節，帶有偏見地解讀訊息，忽略不利或矛盾的資，來支持自己已有的想法或假設。

其中，過度自信是短期炒賣的人仕最容易墮入的偏誤，過度相信自己不會是音樂停止前被套牢的最後一個而不停高價買入，追逐波幅。

(b) 資訊風險：人類的大腦扭曲資訊（排除因為資訊不完整或本身有缺陷），而做出錯誤決策。例如：

• 基本比率謬誤 (Base rate fallacy)：偏好一些誘人資訊，而忽視概率，即：忽略基本比例的事實，而錯估特定事件在總體上出現的次數。
• 訊息偏差 (Message bias)：做決策時，以為資訊愈多愈好。
• 保守主義 (Conservatism)：以為未來會跟過去差不多，而不願適應新資訊。
• 瑣碎性 (Triviality)：過度看重微不足道的資訊。
• 未知規避 (Unknown avoidance)：偏好已知風險，躲避未知風險。

所以，我們擁有的資訊的品質優劣，是取決於個人的解讀方法。資訊不是愈多愈好。資訊風險是即使資訊的意思再清楚不過，人腦也可以把它扭曲或視而不見，無法篩走噪音等。
 

(c) 情緒風險：因為自身的情緒狀態，而對於風險認知產生消極或積極傾向。亦即是，機率忽視偏誤。

• 樂觀偏誤 (Optimism bias)：情緒讓絕大多數人低估了壞事的發生機率；而且用假裝風險不存在的態度來看風險，這便是駝鳥效應。
• 消極偏誤 (Pessimism bias)：當恐懼爆發時，消極情緒令人放大負面事件，導致人對負面事件的風險感知比正面事件更強烈。
• 同理心差距 (Empathy gap)：低估自己對情緒的依賴程度，誇大自己在決策時的理性程度。 
• 自制偏誤 (Restraint bias)：認為自己可以在情緒激動下，能抑制自己的衝動的錯誤自信。
• 風險補償 (Risk compensation)：正如駕車時戴上安全帶之後，車也會開得較快。 認為自己對風險的主觀認知能讓自己造較冒險的行為。
  

情緒對於決策的影響力極大。例如，在熊市時，你可以感受到自己在一個買賣交易時如何被情緒影響：從眾，就是因為別人害怕所以我害怕；或是，逆向操作，因為別人害怕所以我貪婪。我們不可能消滅情緒，但至少可以理解我們可能會被什麼情緒 (壓力、恐懼、怕失去、怕孤獨) 影響著我們的決策。理解了，便明白什麼導致我們的即時反應，而我們就可以用其他策略去減低情緒的影響力。

 

 

(d) 注意力風險：人的注意力會以相對的方式來評估資訊，導致人在決策時，會把注意力放在相對突出 (salience) 的資訊，而不是其發生機率。

• 錨定效應 (Anchoring effect)：在考慮投資決策時，過度重視自己所有的第一條資訊的傾向，例如股價、歷史股價。
• 可得性偏誤 (Availability bias)：因為資訊很易取得，而認為它沒有發生機會、或認為其影響力低。
• 注意力偏誤 (Concentration bias)：因為對於某事的不斷反芻，而認為它很重要。
• 本土偏誤 (Home bias)：認為本土股票比外國股票更安全、更易理解的偏見。
• 框架效應 (Framing)：在獲利或損失的思維框架下，人會對風險評估有所不同。
• 單純曝光效應 (Mere exposure effect)：因為對某公司較熟悉，就認為該股票的風險較低。

我們要知道處於自己控制範圍內的注意力是很有限，儘管人腦在一秒內可處埋多達一千萬條訊息，但僅有50條訊息可分配給有意識思維的。所以， 人們的注意力會不由自主地集中在一些相對「突出」的點子 (salient point) 上，形成較注視「可怕但發生機率低」的事情而忽略了「不太可怕但發生機率高」的事情。 

 

這些筆者在前兩篇文章：機率忽視偏誤 (1) Probability Neglect 及機率忽視偏誤 (2): 投資上的偏誤 也寫過。

 

 

(e) 保守風險：源於我們傾向於維持現狀而不是改變現狀，沿用舊方法而不是新方法，偏好賺錢而不是蝕錢，這些會導致人過於保守而無法真正地看清現實。這種保守令人對新事物的抗拒，就是「安於現狀偏誤」。

• 安於現狀偏誤 (Status quo bias)：希望事情不要改變的傾向，而不想改變。
• 零風險偏誤 (Zero-risk bias)：堅持依舊要徹底除去某一特定風險的傾向，即使可用新的替代方案更能降低整體組合的風險。
• 損失趨避 (Loss aversion)：由於失去的痛苦遠比獲得的快樂強烈，強度差別是2.5倍，也就是說，人感受「失去的痛苦」的強烈度是「獲得的快樂」的2.5 倍，所以人對失去的趨避比獲利的風險更關注。這也是 Richard Thaler 的理論，他認為人們在決策過程中對損失與獲得的權衡是不均衡的，對“避害”的考慮遠大於對“趨利”的考慮，因為人更重視損失。
• 沉沒成本謬誤 (Sunk cost fallacy)：因為想收回以往的損失，卻寧願承擔更多風險。
• 正常化偏見 (Normalisation bias)：認為未來會一直跟現在一樣。亦即，現在升市，未來股價也會升；現在跌的，未來股價也會下跌。
• 處置效應 (Disposition effect)：股票上升時賣出，下跌時卻堅持繼續持有的傾向。這是投資者在處置股票買賣時，受著帳面的價格升跌，而影響其感受盈利賺蝕下作出的偏誤行為：
• 風險偏好，即在虧損狀態下，仍堅持繼續持有； 
• 風險規避，即在盈利狀態下，過早沽售。筆者會再發文詳盡＜展望理論 Prospect Theory (1): 價值函數 (Value Function)＞。
• 雙曲貼現 (Hyperbolic Discounting)：寧願選擇現時眼前較少的短期利益，也不願等待較多的未來回報。受到此心理偏誤影響，我們會把未來的金額過度折現到現時價值 (over discount to present value)，這便令到未來金額比實際金額更不值錢。即是，寧可放棄將來更大的收益，也要現時的微少利潤。有這種心理偏誤的人認為這是值得的。

Daniel Crosby 首先堅信心理學就是使人們無法獲得豐厚回報的最大絆腳石。其次，要抑制因恐懼和貪婪而起的偏誤的方法，就是嚴格地遵守一套關鍵行為準則。他的目標是，控制自己的行為與金錢上重新找回一個平衡，所需要的是投資一致性、耐心、和自我否定的心理特質，偏偏這就是人類欠缺的。

 

待續: 

行為投資金律 (2/4): 十個行為投資金律 (上)

 

 

Reference

丹尼爾. 克羅斯比， 行為投資金律 ， 大牌出版，2009 (Dr Daniel Crosby, The Laws of Wealth: Psychology and the Secret to Investing Success) 。

 

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