我的書架 | 行為投資金律 (4/4): 扭轉不當投資行為的策略

<行為投資金律>，作者：丹尼爾. 克羅斯比。

原著：The Laws of Wealth: Psychology and the Secret to Investing Success, by Daniel Crosby

續上篇： 

行為投資金律 (1/4): 人類行為風險

行為投資金律 (2/4): 行為投資金律(上)

行為投資金律 (3/4): 行為投資金律(下)

以下是我以自己的理解寫下的得著， 亦加入了自己的一些資料和意見，與原文不盡相同。

 

 

扭轉不當投資行為的4個策略：「規則導向投資」(Rule-Based Investment, RBI)

我們投資要面對市場或產業的系統性風險，企業的非系統性風險，還有來自自身的行為風險。我們需要一套有效可以抵抗自己情緒、過份自信、資訊過量或不足、注意力錯配、和抗衡人類害怕損失本性的投資系統。所以，一套成功的行為投資策略應該包括：多樣化、自動化、低費用、善用行為偏誤。

Crosby 就建議用規則來制衡自己的行為，在任何情況下，也堅持自己制訂的原則來制約行為風險的模型。他稱之為「規則導向投資」（Rule-Based Investment, RBI）。這套策略不是為了追求短期獲利，而是著眼於長期回報。只要堅持執行預先定下的原則來投資，儘管短期有損失，把時間拉長，仍然可以達到長遠的投資目的。

規則導向投資 (RBI) 的執行

Crosby 建議用 4C 的 4 個策略來扭轉一些行為偏誤：

(1) Consistency （一致性）, (2) Clarity （清晰度）, (3) Courage （勇氣）, and (4) Conviction（集中）。但我把 Crosby 的 Conviction （集中）改為 Diversification （分散）。

 

(1) Consistency (一致性): 透過規則控制自己決策

透過以規則作為決策的根基來制定執行程序，從而確保我們將目光放在正璀的事情上，而非隨環境改變而導致我們有行為偏誤。

最好的執行方式，是用自動化程序來執行決定。這樣可以避免我們因為自我、情緒、損失規避的拉扯而做出一些愚蠢行為，而且控制自己貼緊在原來目標上。

另外，用規則作為決策的根基的另一個好處，就是根本不消耗人們分毫的專注力，可以避免人們因為決策疲勞而作出衝動行為。也不用在壓力下作出決策，因為在壓力下，人們會失去 13% 的認知能力，即使再學習提升判斷力，壓力下的情緒會使人忘掉一切。所以，學習不能解決問題，唯有約束可以。RBI 就是只要基於先前訂立的整套規則而執行決策的行為約束策略。

 

以下是規則訂立及執行系統的例子： 

 

(a) 葛林布萊 (Joel Greenblat) 的神奇公式 (Magic Formula)

例如，葛林布萊 (Joel Greenblat) 創造的神奇公式 (Magic Formula) 就是一套規則：將價值考量與資本報酬率結合來作篩選準則。這公式有兩個參數：高盈餘殖利率（Earnings Yield）和高資本報酬率（Return on capital）。 

盈餘殖利率（Earnings Yield）公式：

    盈餘殖利率 = 企業價值 / 息稅前利潤 (EV / EBIT) ＝ EPS / 買進價格。

    where:
       EV (企業價值) = 股票市值 + 少數股東權益 + 淨負債
       EV (Enterprise Value) = Market Capitalisation + Minority Interest + Net Debt

資本報酬率（Return on capital）公式：

    資本報酬率 = 息稅前利潤 / (淨營運資本 + 淨固定資產 – 過剩現金) 

    Or:   ROC = EBIT / (Total Debt + Total Equity)

• 執行規則是：只要看哪檔股票的盈餘殖利率和資本報酬率的分數夠高，就買哪檔，這樣來建立投資組合。
• 另外，可以加入不挑選清單，來排除一些即使高分數但自己不喜歡的股票在執行規則之中。
• 加入自動化操作：Joel Greenblat 運用神奇公式自動化操作的帳戶，在兩年內有著 84.1% 正回報，超過同期的 S&P 500 指數的 62.7% 回報。
  

(b) 成長價值指標 (Growth Value Index, GVI)

最近，台灣一位工程系教授，葉怡成先生，公開了他的篩選公式，也可以用來作為執行決策的規則。那就是「成長價值指標」(Growth Value Index, GVI)。

成長價值指標 (Growth Value Index, GVI)公式：

    GVI = (1/PB) × (1+ROE)^n

    where n = 由市場決定的參數，與未來報酬率有關 （筆者會另發文討論）

 

筆者認為所謂的規則除了 Magic Formula 或 GVI 之外，也可以用價值投資人常用的指標，例如：ROE，ROA，D/E ratio，PE，PB 等等 ，作為執行決策的規則。也可以加入趨勢指標，如： RSI 大於某數值 (e.g. RSI > 50)，就買入等 (註：有些動能投資人建議 RSI 要大於70)，來包含高價值、高動能的股票。

 

(c) 執行系統的自動性

但若要以自動化操作，最好是簡單的規則而且用機械化操作。例如，近來流行的人工智能投資及財富管理系統 (Artificial Intelligence Asset Management and AI Robot Investment Advisor) 就是運用 AI 人工智能來執行投資決定，包括：Kristal.AI, Aqumon, Plotinus.AI 等。

筆者對此頗感興趣，懷疑未來的投資市場都會是機械人對人類、或機械人對機械人的博奕。預早學習其運作原理，是有早著先機的必要。

 

(2) Clarity (清晰度): 篩走雜音

在資訊氾濫的年代，我們得到的訊息多了，事情反而弄得更糟。因為資訊愈多，我們的情緒愈混亂，作出的投資決定愈糟糕。所以，我們要從長遠投資目標作為著眼點，在大量訊息中，篩走雜音，只執行少量與長遠投資目標有貢獻的決定，並且持續執行。

 

將注意力放在簡單但可行的變項，而不是耀眼而沒用的數據上。

 

 

(3) Courage (勇氣): 逆向思考的反向投資

所謂勇氣是在眾人離場時，自己仍堅持己見留在市場而忍受的不安全感的勇氣。雖然我們知道獲利最高必然要是打敗市場，而打敗市場就必然要與市場不同，即是反向操作，但是當真的處身其中又沒有多少人能有此勇氣。若要等到反彈才行動，那便錯失了賺最大利潤的時機。

 

Crosby 重申由規則主導的自動化選股執行系統，能避免自己因為情緒而離場的錯誤。不要過於頻繁地行動。

• 當股價與其長期估值有著 2 至 3 個標準差時，就要採取防禦姿態。
• 當估值過高，槓桿過高，放貸寬鬆，市場一面倒看好，低波動性，市場高度參與高風險資產之時，便是資產泡沫的訊號。當六項同時出現，是泡沫時期的早期指標。

 

筆者不同意 Crosby 說，對長期投資者來說，擇時的效用十分小，所以「買入並持有」是非常合理的策略。  

 

我不同意：

（a）「擇時的效用十分小」，安全邊際及反向投資都是要等到市場崩盤時行動，當股票價格下跌至遠低於其內含價值時買入，那不是擇時嗎？本人卻認為即使是長期投資者，如果能捕捉幾次這種崩盤後的安全環境買入，其獲利不比用平均成本法為低。

（b）「買入並持有」不是永遠正確的策略，也不是什麼時候也可套用，要看市場環境，超買時也要沽售套利，做再平衡，買入其他較平宜的資產。

 

 

(4) Diversification (分散): 恰度的多樣化投資策略

雖然 Crosby 說這是集中，其實是分散。是把財富恰當地分散在外國股票、本地股票、和不動產的投資信託類別的投資標的上。

 

Crosby 建議把整體組合集中到一個有 20 至 25 檔股票，意味著有高於市場回報的潛能，又能有一定的差異性。而多過 25 檔股票的組合，回報會下降。如果只高度集中在一檔股票，是極度冒險的行為。

 

Reference

丹尼爾. 克羅斯比， 行為投資金律 ， 大牌出版，2009 (Dr Daniel Crosby, The Laws of Wealth: Psychology and the Secret to Investing Success) 。

 

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