展望理論 Prospect Theory (6): 股市應用 --- 違反人性的風險決策

在之前文章中，我們看到展望理論如何解釋為何會買入高估值的股票，卻不願放棄已虧損的股東：

展望理論 Prospect Theory (5): 如何應用在股市

讓我們再看：

為什麼 Barberis et al (2016) 會總結為賭博心態呢？這與之前所說的「不同的情景與機率下，人的風險決策的取態會有所不同」有關，重溫下圖：

 Table 1. 展望理論中，不理性人的風險決策的取態

配合以下的模擬股價圖來解釋：

 

Figure 1. 模擬股價圖 。

• 高機率虧損：股價在高位下跌，形成向下趨勢，為了不想面對與實現損失，仍抱持股票不賣，寧願博它會回升而不考慮再下跌的風險。這是風險偏好的決策。這就是之前說的「向下跌的股票卻不願賣出」描述的情況。

• 低機率虧損：股價已經跌至接近歷史低位，卻害怕會一跌再跌。投資者已進入恐慌狀態，所以會不問價地只求迅速沽出股票。這是風險規避的決策。其實，只要冷靜地想想，股價已跌至接近無可再跌的歷史低位，除非是急需套現還款，否則，在這個再下跌的機率很低的情況下，絕對不應做賣出這個不理性行為。這個風險規避的決策，完全出於市場恐慌。

• 高機率獲利：股價已由歷史低位回升，向上空間很大，卻因為之前大跌時的恐慌經驗，而變成風險規避。不願承受任何風險，當看到股價稍有回升便立刻沽出，寧願鎖定微利，也不願承受些微風險來換取更大獲利。

• 低機率獲利：股價已經升至破歷史高位，創歷史新高，投資者卻希望或賭博股價會繼續上升，竟然在如此高位買入股票。這就是 Barberis et al (2016) 描述的情況，即：買入高估值股票。這很明顯是風險偏好的決策，完全出於賭博心態。

從以上 Figure 1 的模擬例子可以看到，投資決定都是取決於投資者認為自己處於什麼情景，而情景則取決於如何設定他們的參考點 --- 那就是基於以往的股價。筆者總括市場不理性人的行為，如下：

Table 2. 市場不理性人的風險決策及股市上的實際行動

想要在股市生存，甚至贏出，我們必得反其道而行，做一些「違反人性」的風險決策及認真在股市上實行的行動。 只要知道，人的第一反應為何，我們便懂得要學會按奈著自己第一時間的衝動反應，再予以一個相反的行為，勝出的機率便大大提高。筆者在下表總括出「違反人性」的風險決策及實際行動：

Table 3. 違反人性的風險決策及股市上的實際行動

 

總結

要在股市中生存，甚至獲利，尤其長期獲利，一點也不容易。筆者不爭朝夕，不求一時跑贏大市。筆者追求的，是長久持續獲利，累積複式利潤，然後令投資可以供給生活的現金流。這才是我投資的目的 (Goal)。

雖然筆者說，「反其道而行，做一些違反人性的風險決策 ... ，勝出的機率便提高」，但請讀者注意，我在這兒說的是「勝出機率」可以「提高」，不是說「什麼時候、什麼情景，只做「相反」行為就可以獲利」。如之前文章 ＜2020年回望: 預測都是錯的＞提及的 1929 年美國大蕭條後， 股市要待 25 年才回調的慘況，的確是有可能再次發生，縱使因為資金流動性大增，發生的機率不高，甚至頗低，但是我們也最好有所準備，因為股市永遠有「驚喜」。

另外，股票質素本身也是相當重要的因素，如果只是市場系統性變動，而手上的股票不是風暴中風眼，那問題不大，可以做 Table 3 的行動，否則要冷靜判斷自己身處的情況，得出結果才行動。最簡單而且最「安全*」運用 Table 3 行動的標的 (Tickers)，是運用在一些追蹤大市的指數基金 ETFs 之上，例如：VOO，QQQ，2800.HK，0050.TW 等等。

• VOO:  追蹤 S&P 500 指數 --- 美國股市
• QQQ: 追蹤 NASDAQ 100 指數 --- 美國股市中，集中科技、醫藥、創意企業
• 2800.HK: 盈富基金: 追蹤恒生指數 --- 香港股市
• 0050.TW:  元大台灣卓越50基金: 追蹤台灣50指數 --- 台灣股市

 

Figure 2. Comparison of the four index tracker funds ETFs performance in the past five years (Jan 2016 to Jan 2021). 四個追蹤大市的指數基金 ETFs 過去五年的表現比較 (Yahoo Finance: https://finance.yahoo.com/quote/) 。

 

在上面 Figure 2 的簡單比較，讀者大概知道，若在五年前以一筆過形式投資在這四個 ETFs 上，而加權均等，五年平均回報是 128.84%，1.28 倍總回報，即複式年回報為 22.8%，不錯吧！

若丟掉表現最差的 2800.HK，平均回報達 153.25%，約 1.53 倍總回報，即複式年回報約 26.1%，高了 4%。包含 2800.HK 的好處是分散地區風險，但代價是少了 4%年回報。值不值得，見仁見智。

在這五年的 ETFs 投資，唯一要求是在極低位或崩盤時，不沽出股票，做風險偏好的決策。

若果長線投資的話，縱使沒有做或做不到 Table 3 的反人性的風險決策，只要做定時定額的持續投資，即：平均成本法。而投資的標的是只有系統性風險的追蹤大市的指數基金 ETFs，因為平均成本法可以去除：（1）不理性人的行為風險；（2）時間風險。那麼，回報也會不錯。

沒有人知道將來會如何，所以，筆者自己會做下面部署（讀者可參考）：

（1）要有足夠現金：足夠支付生活費的現金，以防突然失業或突然「被退休」（生活費的時期，要按自身情況估計，通常愈是家庭支柱、愈近中年，愈要加大現金儲備）。另外，足夠的現金可以讓你待低位時逐步、分時段，買入便宜的股票，減低成本。可是，過分地團積現金，也有貶值的風險。所以，投資者要平衡風險利弊，作最適合自己的倉位部署。最普遍的倉位配置是，股票和債券組合（6：4 比例）；另一個流行的組合，是 ETF 指數基金、債券、個股、現金；有些只有個股：現金（7：3 比例）。倉位配置的組合，林林總總，各式各樣，筆者會在往後的文章會再作探討，現在的要點是，要有足夠現金。但何謂「足夠」，那就因人而異了。

（2）即使利息再低，也不要借貸買股票：因為券商會在大跌市時，當你的倉位不能達到維持保證金的水平時，他們有權不經你同意，自動不問價替你「斬倉」（沽出）。那你便失去控制權，被迫成了「羊群中的一隻羊」：低賣、蝕沽。那時候，如何冷靜判斷也沒用 ，因為話語權已不在你手，你便被迫做出不理性人的風險決策。倘若要做槓桿，也要做得「安全* 」點，找多樣高評級的短期債券作為分散風險組合，而且只做適度槓桿，不要做高倍數槓桿。

* 上面說的「安全」是加了引號，因為在資本市場上，沒有一樣投資資產是絕對安全，即零風險。縱使傳統上認為主權國發行的國債違約機率較低，如美國國債，但也不是零機率違約。若違約機率不是零，即安全性不是 100% 絕對，所以要分散投資。槓桿投資是增加回報也放大風險的工具，要小心運用。

 相關文章：

展望理論 Prospect Theory (1): 價值函數 (Value Function)

展望理論 Prospect Theory (2): 機率加權函數 (Probability Weighting Function)

展望理論 Prospect Theory (3): 確定效應 (Certainty Effect)

展望理論 Prospect Theory (4): 參考點的影響 (Reference Point Influence)

展望理論 Prospect Theory (5): 如何應用在股市

References

Nicholas Barberis, Abhiroop Mukherjee, Baolian Wang, Prospect Theory and Stock Returns: An Empirical Test, The Review of Financial Studies, 2016, 29, (1), 3068-3107) 

Yahoo Finance: https://finance.yahoo.com/quote/

 

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