The Price of Wisdom - 高山雪 Snow Hill

  ＜ 思考的框架＞，作者：夏恩、派瑞許 逆向思維 (反演法) (Inversion Thinking) (以下是筆者的理解， 不是 Shane Parrish 在書寫的。) 多數人思考問題的方法，都是從單一方向，平舖直敍來思考。逆向思維是透過改變視角、反轉方向、上下顛倒、內外反轉、正反反轉，來提升思考力的強大工具。

＜思考的框架＞，作者：夏恩、派瑞許 肥尾曲線 (Fat-tailed Distribution) 先看 Figure 1 的肥尾曲線 (Fat-tailed Distribution) 跟常態分佈 (Normal Distribution) 的比較圖：

＜思考的框架＞，作者：夏恩、派瑞許 思考的框架 (1): 第一原理 機率思考 (Probabilistic Thinking) 作者 Shane Parrish 認為，未來永遠是不可知的，而且我們無法可以知道全部資訊。對未來影響的變數太多，數據只要出現稍微誤差，結果會偏離真實甚遠，所以未來是無法預測的。但是，我們可以從了解某事件的發生機率，確認並計算真實而有用的機率，我們可以藉此找出最有可能發生的結果，幫助我們做出更精確的決策。

＜ 思考的框架＞，作者：夏恩、派瑞許 原著: "The Great Mental Models", written by Shane Parrish (Farnam Street Blog Author) 這是一本非常簡單易讀的書，寫的是簡單但十分有用的 思維模式，說的是實用真智慧。看畢這本書，好像自己的思考工具箱內，多了幾件 有用的 工具似的 。   如作者 Shane Parrish 所說，這 不是 一本教人如何做決策的書，但是書中說出的一些簡單知識，的確會使筆者多了些不同 的 思考 方法。 筆者個人得著不少， 非常推薦。

  Photo by RODNAE Productions from Pexels. 計算方法：     Method 1:  用資本資產定價模型 (Capital Asset Pricing Model, CAPM) 來計算期望回報的話 ( 看下面公式 ) 。 企業風險報酬率是個別企業或資產的風險溢價 (risk premium) 。  

簡要概括 投資目的 (Goal) ： 如 退休， 將資本最大化，及在最短時間 合理地 倍大回報 。所謂「合理」，是指等同或優於大市表現。 預計投資時期 (Time Horizon) ： 如 10-20 年   期望投資回報 (Expected Rate of Return) ( 亦稱 Return on Investment, ROI ) ：如 每年 13.6% 。 （ 筆者會另發文闡述 ）   

股市為何下跌？ 是通脹因素嗎？ 通脹上升本身是不會令股市下跌，反而是會有助股市上升 。因為從資產配置的角度來看，股票資產是其中一項可以用來抵禦通脹的工具。當通脹預期升溫，資金會流入股市，所以股市上升也是正常。 令到股市下跌，其實是利率上升 。這裡說的 「利率」是指聯邦資金利率（Federal Funds Rate）。 "Inflation & Gold" by Paolo Camera is licensed under CC BY 2.0

利率上升，股市真的會上升? 雖然，有某某末日經濟學家聲稱，什麼「加息會有助股市上升」，其理據是「我的拼圖是這樣說」。可是筆者完全不認同。 Photo by Andrea Piacquadio from Pexels 下面是本人用了 10 年 的十年期美國國債債息的百分比轉變，和 S&P 500 指數的百分比轉變，用兩者的 月數據 來繪製時間圖 (Time Series Plot)，see Figure 1。   註： 那經濟學家是用 20 年 的十年期美國國債債息的百分比轉變，和 S&P 500 指數的百分比轉變的 年數據 來繪製時間圖 。  

  最近的美國十年長債息突然抽升的影響下, 美股連番震蕩。筆者認為投資者在接收訊息時，應該學懂分辨該訊息是真確還是謠言。學懂分析，你便有能力駕馭市場的震蕩而不致驚惶失措，四處詢問如何處理。   以下是筆者 極 粗疏和極膚淺的分析： 「 通脹」這故事 這個「美國十年長債息突然抽升，導致的股市震蕩」情況，會在近來及不遠的將來，會不斷發生。因為通脹、加息、長債息上升畢竟是會來臨的情況，市場有心人會加以利用來獲利。 這種看來「很可信」的「故事」：什麼「通脹預期升溫」、什麼「聯儲局會加快加息」、什麼「聯儲局會扭曲操作 (Operation Twist, OT)，即是沽短期債券買入長期債券來令債息曲線放平的市場操作」，這些都是華爾街編造出來的「故事」，用意是在於打落股市，而從中獲利。

在之前文章中，我們看到展望理論如何解釋為何會買入高估值的股票，卻不願放棄已虧損的股東： 展望理論 Prospect Theory (5): 如何應用在股市 讓我們再看： 為什麼 Barberis et al (2016) 會總結為 賭博心態呢？這與之前所說的「不同的情景與機率下，人的風險決策的取態會有所不同」有關，重溫下圖：   Table 1. 展望理論中，不理性 人的風險決策的取態

展望理論是一個形容不理性人的風險決策的經典模型。在展望理論中，人在作決定時會經過兩個步驟： （1）「心理描述」不同決策所包含的風險 (mental representation of that risk)：即在獲利或損失時所尋找的效用； （2）「估值」 (valuation)：人會基於他「心理描述」的效用來衡量哪個選項較吸引。估值是較「心理描述」簡單，最困難是去理解人的「心理描述」。  

猶太人快速致富的101條商規 - 破譯＜塔木德＞ ，作者：韓冰     為什麼猶太人做生意那麼出色呢？筆者嘗試從書中找出答案。 筆者在書中可以看到一些以色列人的特質，以下是我重新編排的要點：  

  Photo by Daniel Reche on Pexels. 參考點設定的影響 展望理論中的 價值函數 value function 只關注 價值變化 而 不是 考慮 最終財富 (final wealth) 。但是，每個人訂定的 參考點是不同 的，也可以隨時轉變。     而 價值函數 只關注 價值變化 的意思其實是：只看 相對於參考點 (r) 的 價值 改變，即是：

確定效應 確定效應就是由於人們 對極高的機率進行「過度加權」而產生的行為偏誤 。人會在高機率情景下： 在獲利時，人會較規避風險 (Risk aversion)； 在損失時，人會較偏好風險 (Risk seeking)。 確定效應 就是 過分高估了 100% 機率得出的效用值 ，就是說， 過分重視「確定所得」的結果的傾向，而放棄別的選擇 ，即使別的選擇效用值較高。 例子 (12)： 寧願選擇 100% 得到 10 萬，也不選擇 90% 得到 12 萬。  寧願選擇 100% 失去 $9000，也不選擇 90% 失去 $9800。  這一點我們在 第一部分文章 的例子 (1)、和例子 (5)、 (6)也描述過。請看： 展望理論 (1): 價值函數 而 第二部分文章:  展望理論 (2): 機率加權函數   在 確定效應 的影響下，人們會對「確定所得」給予一個比起「可能所得」更高的加權，這樣便令到計算出來的 PT value 提高，高於它原來應有的 PT value。結果便令人在「確定」獲利時，有風險規避 (Risk aversion) 的選擇。這反映了人在風險決策時並非理性。   但在投資上，從「確定效應」學到的是： 從檢視自己的視角 (from your own perspective to review your investment strategy)：選擇高確定性（即低風險，甚至零風險）的投資物或買入點，未必是壞事；但是我們更加應該留意自己有沒有「過度加權」，應該要看客觀 PT value。 輕微風險換取的較高回報，是一個比較理性的選擇。 從檢視其他人的視角 (from your own perspective to forecast others' acts)：「確定效應」告訴我們，大多數人的一般選擇為何，那麼我們便可以加以 利用這類「群眾心理和行為」來為自己賺錢。       Photo by Brendan Church on Unsplash.      相關文章 ： 展望理論 Prospect Theory (1): 價值函數 (Value Function) 展望理論 Prospect Theory (2): 機率加權函數 (Probabi...

猶太人的生意頭腦 以下是一些由猶太人創辦的美國大型企業。 Estèe Lauder , founder: Estee Lauder Facebook , founders: Mark Zuckerburg & Dustin Moskovitz Google , founders: Larry Page & Sergey Brin Haagen Dazs , founders: Reuben & Rose Mattus Hasbro , founders: Henry & Helal Hassenfeld Goldman Sachs , founders: Marcus Goldman, Samuel Sachs Oracle , founder: Larry Ellison Snapple , founders: Leonard Marsh, Hyman Golden & Arnold Greenberg Starbucks , founders: Jerry Baldwin, Zev Siegl & Gordon Bowker Toys "R" Us , founders: Charles Lazarus Warner Bros. Pictures , founders: Harry, Albert, Sam & Jack Warner Dreamworks, founder: Steven Spielberg Calvin Klein , founder: Karl Anderson Jr. (Calvin Klein) Dell , founder: Michael Dell Marks & Spencer , founders: Thomas Spencer & Michael Marks (Russian Jewish refugee)         

Photo by JJ Jordon on Pixels.   展望理論中的基礎模型：  展望理論數值 (PT value) = 在模型中的兩大函數是來自展望理論中的兩大核心理論：一、是價值函數 v(x) ；二、是機率加權函數 w(P) 。 在上一篇文章，筆者巳解釋了價值函數，讀者可看： 展望理論 (1): 價值函數 。現在主要集中篇幅在機率加權函數上。     機率加權函數 在實際生活中，人們不會將機率視為數值，只會看 P = 1 時是必然發生，而 P = 0 時是必然不會發生；但在 0 < P < 1 時，人們便常用捷思直覺 (heuristic) 來判斷機率或發生的頻率，也就是說，即使機率只有1/10，但人們內心感受到的機率是多於 1/10 或少於 1/10 ，這就是機率加權，而最終形成偏誤 (bias)。

展望理論 (Prospect Theory) 是由兩位以色列經濟學家，Daniel Kahneman （ 丹尼爾· 康納曼） 和 Amos Tversky （特沃斯基）在 1979 年在 Econometrica 的學術刊物中提出的，文章題為：“Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk” （展望理論 ：風險決策的分析）。Daniel Kahneman （康納曼）更因為在此研究領域上的貢獻，獲得 2002 年諾貝爾經濟學獎。要不是Amos Tversky 在 1996 年逝世，他必定與Kahneman分享諾貝爾經濟學獎。他們的研究是關於風險決策理論 －即：展望理論，指：人在自己獲利和損失的情景下，處理風險的態度差異，以致作出不同決定。推翻了以往期望效用理論中，只看效用值來作決定。 本課題會分成六部分文章來解釋展望理論，首四部分是較為學術的基礎理論（但程度不高，屬可普遍博覽的程度），最後兩部分是實際使用： 第一部分： 展望理論中的價值函數 ； 第二部分 ： 展望理論中的機率加權 ； 第三部分： 確定效應 ； 第四部分： 參考點的影響 ； 第五部分 ： 如何應用在投資上 ; 第六部分 ： 股市應用 --- 違反人性的風險決策

以前寫過一篇關於成熟的文章： 成熟也有指標 (Emotional Maturity) 以下是一個移走了的指標， 因為太長所以另外發文。   憤怒的處理才是最明顯的成熟指標 儘管你明知別人是有意前來挑釁、無禮地肆意攻擊，你要是不應對，愛理不理、裝聾扮啞，應對的也是笑面應對。因為你明白對方的目的是要讓你生氣，你生氣、憤怒、最好就跟他們鬥咀，他們便找到一個終於能發洩他們自身怒火的機會。 你知道只要不回應，不理會，對方也沒勁兒自己一個 人 在鬧，早晚也會因為沒趣而閉咀。最高境界是你更加快樂，對方會倍感沒趣。 而且你明白生氣也要有成本的，要浪費自己寶貴的時間和能量在一個張三李四，對自己一點也不重要的人身上，太不值得，遑論要動氣跟他們鬥咀 ，縱使你明明知道自己是對的，還是不生氣最划算。  

情緒成熟 (Emotional Maturity)   筆者在 The School of Life 的 YouTube 頻道看到一個很有趣的短片，那就是：情緒成熟的訊號。 在該短片中，它介紹了心理及行為來展示一個人是否情緒成熟。筆者把它寫下跟讀者分享，希望大家有所得益。 而筆者自身也有以下的一套成熟準則，請閱下文。         Photo by Langa Hlatshwayo on Unsplash.     

過去一年的股市動盪 在 2020年 3 月的美股大跌 33%， S&P 500 在 2 月 20日由 3380 點跌至 3 月 16日的 2304 點，跌了 32%，到 3 月 23日更是 2237 點。筆者記得在那時，市場一片恐慌，悲觀過度。 記得在 2020 年 3-4 月時，市場幾乎一面倒暗淡。當時很多博客也沒有再更新文章，股災就隱身，股市好，就 ... 。當時，有位「千萬博客」說美股道指有可能從 29000 點一直跌到 12000 點。可惜他提供的理據是用香港以往股災：1973年，1987年，1997年（當時可以跌 5-7 成，最多跌9成）作基礎，來支持美股下跌的預測，筆者感覺奇怪。 更有位 「名 KOL」估計美國股市將會是 L 形發展，其理據是美國經濟已陷入衰退，未來有可能會像 1929 年時的大蕭條一樣，要待 25 年後，到 1954 年，股市才能回復 1929 年時的高位。